界面新闻记者 | 张艺凯丰资本
上市刚满三年的赛微微电（688325.SH）披露了一份非控股股东的高比例的减持计划，引发市场关注。
赛微微电第二大股东武岳峰投资及其一致行动人（发下简称“武岳峰系”）计划于2025年7月30日至2026年1月29日减持不超过1,550.53万股公司股份，约占总股本比例高达18%，减持方式为协议转让。公告称，受让方包括非关联第三方和二股东的关联主体。
对这一消息，市场资金反应剧烈。7月25日，赛微微电股价先下跌超4%，后强势反弹，最终收盘大涨12.22%至54.74元/股，最新市值47亿元。
界面新闻记者注意到，股东减持的时机十分微妙。这些股份在三个月前刚刚解禁，而三个月后，赛微微电又面临着控股股东的大规模解禁。且公司自上市首日起股价便破发。在股价依然破发时，重要股东提出清仓式减持，原因何在？
此外，界面新闻记者还发现，此次非控股股东的高比例减持还为赛微微电埋下一颗“隐雷”——控股权稳定性风险。
“转让不会影响控股权的稳定性。”赛微微电证券部人士独家回复界面新闻记者称，“这些股东已经投资（公司）了8年，本身是财务投资人，自身有着退出安排。”
三年期满，解禁批量而至
非控股股东的高比例协议转让往往会对公司的股权结构、治理模式以及市场预期产生重要影响。
这次赛微微电重要股东减持计划的影响，具体要看减持比例、减持价格、减持时机、受让方身份等多重因素。
首先，本次拟清仓式减持的三位股东分别是赛微微电的第二、四和六大股东。
公告显示，上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙）（全文简称“武岳峰投资”）及其一致行动人北京武岳峰亦合高科技产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“北京亦合”）、上海岭观企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海岭观”）合计直接持有公司1,553.88万股股份。占总股本的18.04%。
本次减持比例占总股本比例已高，占流通股份比例更是高达约28.80%。
其实，这不是武岳峰系持有的所有赛微微电股份。三者作为有限合伙人在赛微微电控股股东东莞市伟途投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“东莞伟途”）中的合计出资比例为51.61%，东莞伟途现直接持有赛微微电20.44%的股份。
但这部分股份为间接持股，且尚未解禁，未在减持计划之中。
不过，因减持方式为协议转让，通常协议转让有着明确的受让方，不会在二级市场对股价形成抛售压力。
第二，从当前股价看，本次减持可能会低于发行价。
如果高于市场价转让凯丰资本，则是利好，但高于市场价的协议转让并不多见。与市场价持平或低于10%以内，这也是投资者可以接受的心理范围，影响中性。
但若减持价格大幅低于市场价，那么这将对投资者形成心理层面的冲击，进而会也引发市场抛售行为。
赛微微电IPO发行价为74.55元/股，自2022年上市以来，公司股价从未站上70元/股。减持公告披露前一交易日，公司股价48.78元/股，较发行价打了六五折。
界面新闻记者由此算得，若减持达上限，武岳峰系将套现约7.6亿元。
这些股份为武岳峰系IPO前获得，原始股东的持股成本远低于发行价，因此哪怕较发行价打折抛售，获利空间仍存。
这种以破发价清仓的行为，同样体现出这些股东对赛微微电前景的态度。
第三，受让方的身份悬念。
公告显示，受让方有两组，“部分转让给非关联第三方，其余转让给武岳峰投资的关联主体。”
因有武岳峰投资的关联主体接盘，市场有声音解读为“这种明确的安排消除了市场对减持不确定性的担忧”。
从公告措辞可以看出，股份比例由非关联第三方优先确定，“吃不下”的部分再由武岳峰投资的关联主体接盘。
假设非关联第三方为实力雄厚的战略投资者，且与赛微微电主业相关，可以为公司带来资源及战略协同，那么，这种有价值的有效转让对赛微微电将形成助益。市场大涨或是对此怀有期待。
因受让方身份仍不明朗，赛微微电持续上涨动能存在不确定性。
减持方则大有来头。界面新闻记者查询发现，武岳峰投资成立于2015年，注册资本12.93亿元。最大股东是财政部旗下的国家集成电路产业投资基金股份有限公司，持股比例27.75%，股东中还有上海国资股东的身影。
第四，界面新闻记者注意到，此次减持时机敏感，拟减持股份刚解禁，10月规模更大的原始股解禁将“接棒”。
武岳峰系此次减持的时点值得注意。一来，这三位股东所持股份于2025年4月29日才解禁，解禁三个月后便启动清仓式减持计划，可以看出一定的紧迫性。
二来，赛微微电10月21日又将面临控股股东的大规模解禁。届时东莞伟途及其一致行动人等四位股东合计有2,615.71万股公司股份上市流通，占总股本比例高达30.37%。
这两组股东限售时间原本都是3年，同时解禁，不过实控人及一致行动人多出一重破发延长限售的承诺，因此两组股东的解禁时间出现6个月的时间差。
在这个时间差中进行大规模紧急转让凯丰资本，值得投资者关注。
“这些股东已经投资了8年，本身是财务投资人，自身有着退出安排。”赛微微电人士对界面新闻记者表示，减持在资本市场上来说，是一件普遍的事情。股东选择协议转让的方式，不会像竞价交易一样对二级市场产生很大的影响。而且转给的是关联方和其他非关联股东。不会影响控股权的稳定性。
控制权稳定性“隐雷”
尽管赛微微电强调本次减持不会导致公司控制权发生变更，但潜在影响不容忽视。界面新闻记者发现，此次非控股股东高比例的股份转让仍会给公司控制权的稳定性带来隐患。
一方面，赛微微电股权较为分散，单一主体持股比例并不高，控制权是由利益共同方达成一致行动人关系而确定。一致行动人协议正倒计时。
当下，赛微微电控股股东及一致行动人所持股比例即10月即将解禁的总股本的30.37%。
公司实控人为蒋燕波、赵建华、葛伟国，实控人一致行动人包括东莞伟途、珠海市聚核投资合伙企业(有限合伙)（以下简称“聚核投资”）、东莞市微合投资管理合伙企业(有限合伙)（以下简称“微合投资”）。
其中，东莞伟途为控股股东，持股比例20.73%，微合投资、聚核投资为公司的员工持股平台，持股比例分别为5.65%和3.11%。
蒋燕波、赵建华、葛伟国三人均为赛微微电创始团队成员，并长期担任要职。蒋燕波为公司董事长、总经理；赵建华担任公司研发副总经理兼研发部门负责人；葛伟国为公司副总经理。
界面新闻记者查询招股说明书发现，2020年12月，三人达成《一致行动协议》，协议有效期为公司上市后满五年内有效。
当下赛微微电上市已满3年，三人一致行动协议有效期限还剩不到2年时间。若继续续签协议，则控制权相对稳固；若员工持股计划在解禁后选择退出或部分退出，则持股比例或受影响；若解除一致行动人协议，那么公司将进入无实控人状态。
另一方面，界面新闻记者注意到，武岳峰系实际直接和间接持股比例本高于实控人阵营。
由前文可知，控股股东莞伟途过半股份在武岳峰系手中，后者通过东莞伟途间接持有赛微微电10.55%股份，其还直接持股18.29%，合计持股比例高达28.84%。
对控制权稳定性的担忧并非毫无缘由。上市之初为打消市场疑虑，在招股说明书中，武岳峰系出具了不谋求实际控制人地位的承诺。
武岳峰系还特地强调，未来减持时，将及时征询控股股东、实际控制人的意见，以降低减持时可能对公司股价及控股股东、实际控制人控股比例造成的影响。
时过境迁，武岳峰系已决定退出赛微微电。一旦股份转让完成，大量股份将不在掌握之中，决策权在受让方手中，武岳峰系便无法左右。
如果受让方拿下高比例股份后，再继续从二级市场收集筹码，持股比例或将很容易逼近实控线，或威胁现有控制结构。
同时，待东莞伟途所持股份解禁后，武岳峰系是否依然选择减持，也值得关注。
在股权较为分散的公司中，非控股股东的大比例转让可能会使新的股东成为公司的主要持股方，从而影响公司的战略方向和管理决策。
下游需求向好，业绩在回暖
此外，界面新闻记者发现，这不是原始股东首次大规模减持赛微微电。
2023年4月25日，即赛微微电上市刚满一年，一年期限售股东上海物联网二期创业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“物联网二期”）和苏州邦盛赢新创业投资企业（有限合伙）（以下简称“邦盛赢新”）分别持股579.04万股和567.46万股，占比7.09%和6.95%，二者计划各减持总股本的5%。
二者分别减持了总股本的3.98%和1.95%，减持完毕二者持股比例双双降至5%以下，之后减持不必再公告。
界面新闻记者查询到，物联网二期和邦盛赢新的减持贯穿了2024年。物联网二期在2024年末已不在十大流通股东名单中。截至2025年一度末，邦盛赢新所持股份数量降至214.97万股，剩不到四成。
与股东减持形成反差的是，基本面上，赛微微电处于向好趋势中。
“公司现在的业绩和生产经营都是正常的，股东并不是因为公司情况不好而转让。” 赛微微电人士对界面新闻记者表示。
赛微微电是一家电池管理芯片企业，几乎所有营收均来自芯片业务。下游应用包括笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备（TWS耳机等）、电动工具、充电类产品、无人机等。
2022年上市以来，赛微微电的业绩经历了一个先抑后扬的过程。
上市首年，赛微微电营收和归母净利润便双双下降超过40%。2023年起，公司业绩开始回暖。2024年在终端需求大幅增加的影响下，公司营业收入3.93亿元，已超过上市前的最高值；但归母净利润0.79亿元，尚未恢复到上市前的最高值水平，销售毛利率也创新低。
2025年一季度，赛微微电业绩继续好转，营业收入增长42.83%；归母将利润同比大增110.43%至1,560.96万元。
不过，一季度赛微微电经营活动产生的现金流量净额为-1,780.86万元。对此，公司董秘胡敬宝解释称，主要是公司策略性的增加库存，预付供应商货款所致。
“目前来说下游需求还是可以的。”赛微微电人士告诉界面新闻记者：“公司下游运用较广，涉及消费电子、工业控制等终端非常多。有些行业可能会受影响，另一些行业又会比较好。”
业绩翻倍式增长却遭清仓式减持，武岳峰系退出赛微微电背后，虽是财务投资者的理性退出，也蕴藏着股权结构变局。棋局正在重构，新股东入场对赛微微电将带来哪些变化？
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